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　　认为，“反内卷”行情无碍债牛逻辑，调整或是更好的介入机会。当前与2016~2017年商品价格大幅上涨时期相比，一个重要的差异在于，本轮需求侧的提振力度偏弱。彼时，随着棚改货币化进程的提速，地产库存以较快的速度被消化，房地产市场明显回暖，推动居民杠杆水平大幅提升，与政府赤字率上升一道，共同推升了社融和货币增速，最终需求的明显走暖成功推动商品价格上涨。而在当前情境下，居民杠杆率经过长年上升后已经处于偏高水平，在上半年财政前置发力后，下半年财政力度或有边际减弱，从而对社融和货币增长形成制约。

　　基金首席固定收益投资官刘鑫此前对第一财经表示，债市的阶段性调整压力不可忽视，尤其是利率债的估值在7月中旬前已偏贵，信用债的利差压缩较为充分。虽然方向上仍是利率下行，但节奏可能不会那么顺畅。下半年可能更多是结构性机会，需要灵活配置。在7月开始时，10年期国债收益率跌至1.6%区间，但当时市场明显已提前反映了约30BP的降息预期。机构判断，收益率中枢仍处于下行趋势，市场估值虽高，但只要政策基调不变，大方向仍利多债市，只是波动将可能加剧，尤其是在降息很难在近期落地的背景下。