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　　2025年，“财政更加积极”和“货币适度宽松”的政策定调彰显力度与决心，全方位为经济的企稳修复保驾护航。在私人部门信心恢复滞后背景下，中央加杠杆通过“财政输血-需求创造-盈利修复”路径，成为当前股市的核心支撑，也是港股在关税冲击下的韧性来源。同时，DeepSeek技术突破推动AI产业化，国内大模型性能跻身全球第一梯队，互联网巨头资本开支同比激增，为港股科技注入新增长动能的同时，扭转“中国AI落后”叙事，支撑港股市场价值重估。

　　2025年至今，南向资金持续强势净流入超6400亿港元，超去年全年净流入的80%；在港股成交占比超40%，定价权持续强化。背后的驱动逻辑在于内地“资产荒”下，港股高股息及科技稀缺标的吸引力凸显。另一方面，被动型外资持续流入港股，主动型外资仍偏谨慎，美联储货币政策是影响港股市场外资流动性的关键变量，在美国经济韧性相对较强，通胀下行存在阻力的背景下，美联储降息节奏放缓，港股的外资流动性受到一定压制。向后看，若AI产业催化兑现或关税冲突缓和，外资回流空间可期。

　　估值来看，港股在全球主要股票市场中的估值相对较低，具有较强的吸引力。6月13日，恒生指数PE估值为11倍，位于过去十年60%的历史分位，绝对值低于美国和日本股市核心指数。分位值看似“中等偏高”，但未考虑两大颠覆性变量。首先，AI产业化对盈利增长曲线的重塑，盈利中枢上移或将推高估值容忍度。其次，技术突破打开成长天花板，产业生命周期或迎来切换，成长属性强化驱动PEG回落。技术革命叠加盈利改善双轮驱动，估值扩张空间打开。行业估值有所分化，从过去十年历史分位来看，非必需性消费、医疗保健行业的估值性价比较高。

　　港股市场基本面与内地经济联系紧密，在稳增长政策利好驱动下，宏观经济数据的积极信号正在积累。首先，作为经济增长重要引擎的消费领域加速增长，5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，增速较4月大幅回升1.3个百分点。其次，随着新动能不断壮大，产业结构不断优化，高技术行业维持高增速。与此同时，港股盈利步入修复通道，全部港股的营收和归母净利润同比自2023年年报开始回归正增长区间，2024年年报归母净利润同比增幅扩大5个百分点至9%。向后看，物价有望成为牵引企业盈利、带动投资者信心提升的核心变量。若CPI、PPI回暖，企业毛利率扩张与盈利上修可期。

　　多重因素共振，板块正迎来系统性估值重塑。国际化方面，中国“出海”进程显著提速，2025年初以来，对外License-out交易总额已达455亿美元，延续数量和金额的高增长态势，强化创新药的国际化科技产业属性。国内政策环境同步优化，支付端、审批端、价格端暖风频吹，带动政策预期从“悲观压制”转向“中性偏暖”。从近期医药板块年报一季报披露情况看，创新药细分业绩增速表现抢眼。经过10年积累，中国创新药逐步迈向商业化兑现期，随着创新品种上市放量以及海外授权里程碑付款密集确认，板块性盈利拐点能见度显著提升。